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  近来，港交所官网显现，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（以下简称“誉研堂”）向香港联合交易所主板递送上市请求。本次上市的联席保荐人及全体和谐人为招银世界融资有限公司与（香港）举世有限公司亦担任全体和谐人。公司曾于2026年1月初次递表，6个月后该请求主动失效。

  公司专心于供给以中医药为根底的门诊治疗服务，主运营务包含中医内科、针灸按摩、恢复理疗、中医美容及健康办理等范畴；中心服务包含个性化中医辨证施治门诊服务、中药饮片及院内制剂配售，以及各类中医特征理疗项目。

  据弗若斯特沙利文的材料，在我国民营连锁中医组织中，誉研堂按总收入排名第五，市场占有率约为2.3%；按中药临方膏剂收入排名榜首，市场占有率约为8.4%，按同年中药临方制剂收入计，排名第二。

  更新版招股书发表，2025年全年，公司完成运营收入3.997亿元，较2024年同比增加85.7%，全年净利润7,050万元。2026年前五个月，公司收入约1.83亿元，同比增加43.2%。

  靓丽的盈余数据背面，收入结构极度单一的短板成为公司最中心的财政危险。公司事务板块划分为问诊治疗服务、处方药物分配、辅佐理疗三大板块，其间处方分配事务是肯定支柱，2025 年该板块收入规划 3.75 亿元，占全年总收入比重高达 93.9%，问诊服务费、针灸按摩等理疗服务奉献收入占比缺乏一成。

  此外，誉研堂的扩张节奏较快，公司线日进一步增至59家。公司总就诊人次由2023年的37.08万人次增至2025年的86.25万人次；到2026年5月31日，就诊人次约为38.34万人次。

  不过，公司门店大多散布在在北方。到7月20日，公司60家线下医疗组织悉数布局在东三省、河北、山东等北方省份。一起，门店租借发生很多负债，跟着门店数量由 2023 年 14 家扩张至当时 60 家，长时间责任继续抬升未来固定现金开销压力。公司提出未来四年新增 155 家以上医疗组织的扩张方案，意味着继续大规划本钱开支。

  2023 年底、2024 年底公司继续存在净活动负债，2023 年底净活动负债规划 1220 万元，2024 年底扩展至 2200 万元，尽管 2025 年活动性状况有所修正，但 2026 年前五个月运营活动现金流呈现显着滑坡，当期运营现金流同比下滑 57.2%。

  从商业形式实质来看，誉研堂外表是中医医疗服务组织，实践运营重心高度依靠中药丹方、膏方等药品出售，医疗问诊更多作为药品出售的流量进口，这种 “以药养医” 的结构和传统公立医疗组织改革方向相悖，一起明显扩大方针监管危险。一旦未来针对民营医疗组织临方制剂、膏方出售、处方开具出台限制性监管方针，公司营收根本盘将直接受到冲击。